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【中信建投 宏观】通胀暂无碍——2018年9月份宏观经济月报

时间:2018-08-31 07:28来源: 作者:admin 点击: 68 次
  摘要  预计工业增加值增速回落。8月以来生产数据整体较弱,发电耗煤量、钢铁高炉率均同比回落明显。  预计需求整体偏弱。消费方面,汽车销量增速下滑明显,对社零增速仍有制约。投资方面,预计土地购置费支撑力度减弱;国常会释放财政政策更加积极信号,基建增速可能有所修复。进出口方面,PMI指数显示外部需求

  摘要

  预计工业增加值增速回落。8月以来生产数据整体较弱,发电耗煤量、钢铁高炉率均同比回落明显。

  预计需求整体偏弱。消费方面,汽车销量增速下滑明显,对社零增速仍有制约。投资方面,预计土地购置费支撑力度减弱;国常会释放财政政策更加积极信号,基建增速可能有所修复。进出口方面,PMI指数显示外部需求环比有所走弱,叠加前期汇率升值、高基数等因素,预计出口增速略降。进口方面,国内需求回落叠加高基数影响,预计增速有一定回落。

  预计PPI同比回落,CPI同比大致持平。PPI方面,高频数据测算,8月PPI环比回升0.1%,但基数走高导致同比增速回落,预计至3.8%左右。CPI方面,受猪肉价格同比跌幅收窄、菜价同比涨幅扩大等因素影响,食品价格增速扩大,但油价等工业消费品价格增速回落有一定制约,综合考虑,预计CPI同比与上月大致持平。

  正 文

  一

  预计工业增加值增速回落

  8月以来生产数据整体偏弱。发电耗煤量增速跌至负值,不仅较上月明显回落,而且低于3月的年内低点。增速回落如此明显,固然有去年基数较高的因素,但也反映出生产偏弱。从高炉开工率看,月均增速在8月也有一定程度回落。综合考虑,预计8月工业增加值增速回落。

  

  

  二

  预计需求整体偏弱

  预计社零增速继续回落。汽车方面,乘联会数据显示8月零售量增速继续大幅回落,前三周增速为-16.4%,跌幅较上月继续扩大。房地产销售方面,8月份30大城市销售日均销售面积增速回落明显,除了一线城市外,二、三线城市销售面积增速均显著回落。综合考虑,预计社零增速继续回落。

  

  预计投资增速基本持平。上半年土地购置费增速较快,对房地产投资与固定资产投资均有一定支撑,但从半年左右的时滞期规律看,支撑作用在近期可能会有所减弱。国常会与政治局释放财政政策更加积极信号,基建增速可能有所修复。综合考虑,预计8月固定资产投资增速基本持平。

  预计出口进出口增速回落。外需方面,美国8月Markit制造业(季调)PMI指数连续两个月回落,欧盟PMI指数在7月短暂反弹后8月重新下跌,日本PMI指数在略升0.2个百分点,PMI指数显示外部需求环比有所走弱;前期汇率升值以及中美贸易摩擦对出口有不利影响;从基数角度看,上年8月出口环比增速明显高于历史水平,对8月同比增速构成拖累。但未来加征关税预期仍可能导致企业出口行为提前。综合考虑相关因素,预计8月出口同比增速略降。进口方面,国内需求回落、对美商品加征关税以及商品价格(CRB指数衡量)增速回落可能会有一定负面影响,同时高基数也是拖累因素,综合考虑,预计增速有一定程度回落。企业抢跑仍然是进出口增速最大的不确定因素。

  

  三

  预计PPI同比回落,CPI同比大致持平

  预计PPI同比增速回落至3.8%左右。前期人民币贬值较快,市场担心会对国内有输入型通胀。在前期报告《如何理解人民币贬值对通胀的影响?》中,我们认为,在分析汇率对通胀影响时,不仅需要考虑汇率变化,还要考虑美元指数变化导致的美元计价商品价格的变化,这两点相结合,即人民币计价的商品价格变化。历史数据也显示,与汇率变化相比,人民币计价商品价格与国内通胀相关性更高。近期尽管人民币贬值明显,但人民币计价商品价格增幅较为温和,原因在于,美元升值导致美元计价商品价格回落,部分抵消了人民币贬值的影响。从PPI相关的一些价格指数看,8月生产资料价格指数、大宗商品价格指数环比稳中略升。根据高频数据测算,8月PPI环比增速0.1%左右。考虑基数走高,同比增速将回落至3.8%左右。

  

  

  预计CPI同比持平在2.1%左右。由于房租上涨、寿光受灾、猪肉价格上涨等因素,近期市场对“通胀”担忧升温。但从8月来看,CPI可能并没有明显体现。猪肉价格在8月延续反弹趋势,猪肉价格同比增速预计跌幅继续明显收窄近5个百分点,相应对CPI构成上拉作用。鲜菜价格方面,鲜菜批发价格指数预测结果显示,8月鲜菜价格均值同比增速4.6%左右,与上月(3.8%)相比涨幅并未明显扩大。这似乎跟寿光受灾导致的全国蔬菜价格明显上涨并不一致。背后的原因有两点。第一,2017年8月蔬菜价格处于历史高位,高基数有助于压低今年8月同比增速。第二,CPI反映的是全月价格均值的变化,而寿光受灾、菜价上涨主要是19号之后出现的,8月上、中旬的蔬菜价格其实比较低,这有助于拉低全月蔬菜价格均值。从日度价格指数看,寿光蔬菜价格指数在25日达到高点之后已企稳回落,而农业部蔬菜批发价格指数在28日达到高点,29日已有回落。上述数据显示,全国蔬菜价格已开始企稳回落,蔬菜价格上涨压力最大的阶段可能已经过去。其他食品项中,预计鲜果价格同比增速有所回升,蛋类价格虽然上涨但基数走高导致同比增速回落。综合考虑其他食品项,预计食品价格同比增速1.5%左右,较上月回升近1个百分点。非食品项目中,8月先是上调然后再下调汽油零售价,但由于去年8月油价上涨,基数走高将导致同比增速回落,对CPI有一定制约。综合考虑,预计8月CPI同比增速持平在2.1%左右。不确定因素在于服务价格。跟7月类似,8月仍有可能出现旅游等服务价格的明显上涨,进而导致CPI超预期上涨。

  

  

  

  

  

  黄文涛

  董敏杰

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